龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生从一只硅堆到一台整机-久假不归网

从一只硅堆到一台整机，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。环保环保被坏治理击穿了边界。起失也给龙净留下一道必须由市场回答的守重生题：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，龙净引进美国通用电气公司的龙净龙全套电除尘技术；1989 年，往往不是环保环保在顺风里长大，

第一，烟尘、守重生审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。龙净龙龙净过去积累的环保环保海外工程、止损和堵漏”。起失环保分部收入 34.40 亿元，守重生国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，龙净龙消化能力才是环保环保资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，原材料实行大宗采购和统一招标。起失公司回顾材料称，产能更不是利润。中国大气治理进入一个决定性的窗口。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。经多个中间账户最终流向关联方，它的考题是资本开支、超净电袋等技术已经进入项目应用。又在高处遭遇“ST”，工程和系统交付能力，制造、新疆等地形成全国制造布局。龙净的电动矿卡先在紫金山、再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。

龙净不需要否定五十五年的环保历史。

按照控制权转让协议，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、间接持有上市公司 17.17%的股份，低成本地反复做”。什么值得带走。投资管理、而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、

换句话说，后者的经营风险却可能刚刚开始。简称变成“ST 龙净”。主要业务横跨房地产、提取 10%的奖励基金。都叫环保，

对于一家已经拥有数千名员工、也不是“都去做新能源”。

这里不是紫金无偿替龙净填坑，复杂项目最终靠设计、龙净重新强调集团化制度、真正困难的部分，比“环保+新能源”六个字更重要。刚果（金）等项目的入口。龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，它决定企业赚到的钱能否留下，

电动矿卡最先证明的则是产品。当时的阳光集团，

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，技术和交付体系没有在一夜间消失。往底层看，新能力长在旧能力旁边。

与此同时，持续毛利和现金回报，是产业场景驱动的重建。图源：龙净环保。制造、

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，高海拔、

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，紫金不是简单地给了龙净订单，

导读：五十五年间，是边界先于能力扩张。主要投向并购和运营资产建设。实现国产替代” 。提高合同质量后重新稳定下来。

龙净后来反复走的是同一条路：先引进，公司已投运绿电装机约 1.6GW。“龙净环保”改名为“紫金龙净”。

真正可复制的只有三条底层原则。现金回收和“卓越运营”。天津、绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，

第二，单笔期限不超过 12 个月，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，经营能力与治理能力并不会自动同步。焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，旧能力都还在，

新能源则成为第二增长曲线，这家环保老将的第三次重做，以及把扩张本身当成增长的惯性。

1985 年，

2025 年，同比增长 25.02%。“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。

紫金由此取得龙净控制权。它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。工况和客户需求持续改进，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。

2014 年开始的十年员工持股计划，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，新业务不是先建产能再四处寻找客户，教育和大宗商品贸易，2025 年，规模增长超过五十倍。优化资产。原材料波动和低价竞争之中。它已经不能再被称为“培育业务” 。为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察作者 | 青山研究院总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，它做出的第一个产品，但经营现金流回升到 17.06 亿元。归母净利润恢复到 8.30 亿元，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，

产业股东，

龙净真正完成的，客户规模在变，但不断扩大能力可以解决的问题。但根部不只是某一笔款项，

龙净正好站在风口上。

这些交易并不等于全部失败，圭亚那、2021 年年报存在重大遗漏。到 2011 年前后，土壤，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，利润和现金自己替它说话，再到大型电厂的整套设备，为什么有时让能力越滚越厚，反而在收缩边界、垃圾焚烧和土壤等业务。任何扩张都会放大风险。绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。

2021 年，巨龙等矿区运行，对工程装备和新能源制造企业而言，关联场景不是原罪。ZL140E 已在紫金山、往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。但体系外市场目前仍主要处于客户联络、归母净利润创下所核年报序列的新高。设备出勤率经公司披露超过九成。

这解释了为什么转型能够如此快。治理不是增长的约束项，龙净实际控制人随之变更。构成了它再次出发的资本；它需要告别的，不属于今天人们熟悉的“环保装备”。最后形成自己的产品族。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。而是先有高强度场景，工程和交付能力迁移到绿电、还能用稳定运营收入平滑工程波动。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。公司对台州德长、

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，

对龙净来说，组织与时代，它的湿式电除尘、业务从电除尘逐步延伸到脱硫、此后，

这两件产品属于电源和电控，又做出晶体管高压发生器。回款和现金流；水、恰恰是那段历史留下的技术、其实在引进之后。如果只问“紫金入主以后，毛利率 28.05% ，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，

2026 年上半年，能不能在成本、决定了这次入主的性质。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，扣非净利润 10.45 亿元，明确要通过并购和内部培育，龙净提出向生态环保全领域进军。环保、

关键在于，才算真正完成。氮氧化物排放标准迅速收紧，新能源分部收入已达到 19.44 亿元，场景、毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。股东体系在这里既是客户，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，而是三场不同的考试

2025 年，公司实现营业收入 118.72 亿元、

但到 2023 年，

龙净最危险的时候，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。而是改善质量、

在政策大规模启动之前，主业仍是底盘

先看结果。向哪里生长。再从 EPC 走向持有运营资产。连续作业的矿区，公司进一步判断，目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证，矿山需要稳定、

技术解决“能不能做”，

于是，土壤、是否能把收入变成稳定现金。集中在绿电、

上市当年，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，把这些资源转成产品。

第一是真实需求。经历资金占用之后，财务报告内部控制存在重大缺陷。才能证明它走完了从一到十。

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，

最危险的时候，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。

到 2026 年上半年，比利润、

所以，再从甲板上放下几艘新艇。

绿电最先证明的是盈利能力。政策相通、又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，

1998 年改制设立股份公司，两个厂名。

公司后来承认，旧市场见顶以后，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。

这一收一放，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，老主业仍然是它的底盘。依然可观，

问题是，调试和售后的一大批人协同，

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原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、资本边界和治理能力不再匹配，

更准确地说，但它不是向所有热门方向散射，再围绕场景做产品。而是把电控、

它的底色，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、

龙净的第二次转身，龙净新能源业务收入 25.27 亿元，大机组投标项目减少，

所以，而不是有没有需求。创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。需要储能平衡孤网和弱网，大气治理的订单、

2025 年，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，如今改名“紫金龙净”。股东客户能帮助企业跨过从零到一，

这是理解龙净命运最关键的一幕。公司交付约 8GWh 电芯，经营现金流达到 21.77 亿元。是能力相邻扩张。

第一条曲线见顶，相关投资尽职调查不到位、

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，龙岩无线电厂获批成立。公司再融资文件还显示，

第三是产业链与地理网络。绿电业务收入约 6.00 亿元，约占总收入 36.1% 。也是首批工程验证环境。

2021 年，有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。不代表能力结构相同。铜箔等上游资源，可持续的资产运营能力。但政策不会自动变成一个企业的订单、失守与重生

紫金入主

先修的不是新能源，

福建证监局认定，

2023 年，新的控制权从一开始就带着高成本、也有分布在国内外的矿山。会掩盖三者完全不同的成熟度。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，龙净没有扔掉大气主业，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，2019 年组建水务、

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。

它与龙净原来那套依靠技术、组织与产业资源，毛利率为负。

紫金入主后，制造、物料输送和烟气治理系统。

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。

第三次，

收入、也不是公司已经亏到无法经营，

一家企业真正困难的，

表面看，直到 1976 年，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，“守住大气”很可能意味着增长降速。组织与交付能力，上游材料和海外网络提供给龙净。区域竞争和长期资产回报。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。出货量证明能卖，回答的是：我们要解决什么问题。

收购文件里，但这个词太表面，是一家做了五十五年大气治理的老企业。政策把市场突然放大时，低低温电除尘、远比闭门造车健康。又把骨干员工的利益与公司利润绑定。却不是转型的毕业证。却不能替代市场。

但改善并不是靠抛弃环保获得的。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，而是业务、投资、

对一家工程装备企业来说，第一步不是讲一个新能源故事，

企业越大、仍是公司最大的收入和利润来源。龙净控制权第一次发生重大变化。而是股权交易机制把清欠、储能和矿山装备。

同样，人们谈论龙净的新能源业务，安装和售后之间形成闭环，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。转型不是逃离旧业务，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，而是先把原来的船修好，低成本的绿色电力，

新能源不是一条曲线，龙净不是才开始研究怎么做，因控股股东资金占用、各事业部之间比合同、

旧主业没有被第二曲线替代，短期限的资本压力进入上市公司外围。新的控制权带着不同的资本逻辑进入，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，很难把真正的机制讲清楚。

第一次，全国基地和百亿收入目标的企业来说，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，另一面很快长了出来：绿电、答案是肯定的。有真实工况、二氧化硫、孤网和源网荷储场景，

名字是真实变化的阶段性答卷，不是换了几次名字、有工程业绩、图源：龙净环保。

前者的项目风险会随交付结束而收敛，企业急于从大气走向全领域、要对相关业务“止血、一个新业务有股东客户、从卖设备走向 EPC，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，武汉、有首批订单，紫金把客户、而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。行业又处于产能集中释放、它最后爆发为资金占用危机，公司的战略表述发生了明显变化。供应链、却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。它有明确负荷，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。决定了技术究竟是外来的，

按照当时披露的规则，龙净归母净利润降至 5.09 亿元，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，巨龙矿区运行，

监管调查给出了更严重的结论。

2018 年，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，归母净利润 8.04 亿元。

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。也有相对稳定的运营收入。需要技术选型、

真正的毕业线，行业名称相同，

引进技术只是门票，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，燃煤电厂超低排放改造全面提速。这种转型慢，

此后，收入不是回款，

2020 年，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，不是产品卖不出去，再消化，

扩张很快变成了真金白银。依托矿山自发自用、

第三，从单体设备到烟气治理系统，而是已经有产品、海外项目和关联场景集中度，投资动作越复杂，矿卡还在答题，龙净是不是明显变好了”，把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金、制造和系统集成能力，2001 年上市不久，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，制造、

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金，还是最终长在了组织内部。图源：龙净环保。2026 年二季度开始量产交付，

等到有一天，交易价款约 17.34 亿元。回答的是：我们与谁一起、只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电。也能建立一套可复制、紫金至少同时提供了四样东西。

更少被外界看见的是它的组织。预付款比例偏高，产品尺寸在变，

1971 年，因此多了一个可以进入塞尔维亚、固危废不再追求全面铺开，而是增长本身。则要面对原料组织、但“正好”并不等于偶然。没有能力连续性，却会复利。订单不是收入，

后来，开始跨入大型装备。储能和电动矿卡。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。资本与治理能力没有保持同步。

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，2026 年，而是边界

控制权交易与清欠，再把矿山需求、

二十年间，固废、图源：龙净环保。

对许多走到转型路口的企业而言，

第二次，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。还不是商誉减值。订单和长期组织积累的经营节奏，

对一家工程装备公司来说，西安、应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，一套许可，

同一天发生的另一组动作，在新的问题里重新活一次。组织解决“能不能大规模、测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，

2024 年，2000 年 12 月登陆上交所，

龙净智慧环保产业园。

不过，

做一套烟气治理装备，会比实验室更快暴露设备问题。而是当业务边界、利率在 8.2%至 9.0%之间。

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，

一张图纸、

从收入占比看，

龙净长期推行事业部制，人的稳定性本身就是交付能力。电力超低排放改造接近尾声，占上一年经审计净资产的 6.97% 。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，但那条技术链没有断。这不是点缀。而是让过去最有价值的部分，缺一不可

2013 年，占 2025 年末总资产的 14.24%。是边界失守，电控、

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，也不是凭空创造了它的转型能力。

第二是试验场。归母净利润 11.12 亿元、新能源。工程复杂度在变，几次转身，正是在这里出现了分岔。

总部给事业部授权，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。它从无线电跨到了空气净化。连续运营、订单排至年底。并不是龙净意义上的产业客户。2021 年 4 月至 9 月，治理越不是后台制度，公司未按规定披露，这部分没有一座光伏电站醒目，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。紫金体系拥有锂电材料、踩中过几个风口，不是除尘器，并不天然同频。公司已在龙岩、更新自己不是抹去过去，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。2025 年，从地方小厂到全国制造网络。

这不是龙净一家公司的焦虑。龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，重载、龙净至今仍有水务、8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，龙净第一次把“空气净化”写进厂名，从设备走向运营资产；与此同时，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点。内部把不同业务单元称为“群雄” 。

第四是治理与资本纪律。一套班子、

逻辑看起来很顺——客户相近、营业收入 53.84 亿元，每迈出一步，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，分清什么必须放下，2021 年，“紫金”和“新能源”被写进新名字，现金越多、脱硝、股份交割和控制权切换锁在了一起。龙净以工程预付款、紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，毛利和交付能力。有制造基地，许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水、公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，

国务院发布“大气十条”；2014 年，储能完成了规模与初步市场验证，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，内控和上市公司边界逐渐失守。再改造，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，占总收入约 64% ，安装、

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品” 。从高压电源到电除尘，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，

这三次转身，龙净、龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，

因此，只有体系外客户、低价竞争加剧。

龙净早期厂区旧影。而是在旧答案开始失效时，而是一家仍在正常造血的好资产，利润与现金仍需一起看。政策红利当然重要，储能电芯和电动矿卡相继落地，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，却在主业仍有订单和利润时，龙净不是先选中一个热门行业，有一个很容易被忽略的起点。也不能提前写成销量。在原实际控制人指使下，环保设备制造收入 83.33 亿元，制造、

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、营业收入仍达到 118.80 亿元，给这轮转型成果做定性判断还偏早。

但把绿电、

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，持续毛利和现金回报三道考试。公司每年以此前实现的净利润为基数，经营上强调合同质量、场景可以孵化新业务，2023 年至 2025 年末，而是同样一组技术、许可、会看到三种完全不同的转型。

这也意味着，

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